Valuation
Value $79, Price $65. Underpriced by 18%.
현재 시장기대치와 스토리
현재 가격에 반영된 가정
매출성장 향후 5년간 연 -3% , 영업이익률 향후 5년간 45%.
스토리
매출성장 향후 5년간 연 0% , 영업이익률 향후 5년간 45%
HIV 경쟁이 치열해지고, 아직 확실한 대형 신약은 없다는 것이 일반적 전망. 2017년 Kite 인수는 이렇다할 성과가 안나고 있음. 방향은 비슷하지만 시장은 과거의 역성장을 좀 더 over-extrapolate 했을 것 같다.
비고
R&D 비용 Capitalize 문제. 2019년 갑자기 R&D가 $4B 에서 $8B로 증가했는데, 이를 그대로 적용하면 영업이익률이 65%, 밸류에이션은 110달러로 증가. 이 비용을 일회성으로 가정하여, 밸류에이션에서는 기존대로 $4B만 반영.
일회성이 아니라면 Gilead의 매출이 두자릿수 이상 성장하는 어떤 상황이 있을 것이라 가정하고 이를 반영해야 함.
시뮬레이션
시뮬레이션 결과
가정 범위와 변수 분포
- 성장률 : -3%~3%. Uniform.
- 영업이익률: 43%~47%(R&D Capitalized). Triangular. 최빈값 45%
Pricing
- Market Cap: 82.27B
- EV: 82.65B
- P/E: 11.69
- P/B: 4.0
- P/Tangible Book: 50.73
- P/S: 3.71
- P/CF: 9.31
- P/FC: 10.31
- EV/Sales: 3.70
- EV/EBITDA: 13.99
- EV/EBIT: 18.99
자료출처: Bloomberg, 2020/1/12 접속.
기타
소스
보이저 Quality-Value 스크린 종목(2019Dec)
